20231201投资理念：对于消除股价执念的思考
2023-12-01 12:01阅读：
20231201 投资理念：对于消除股价执念的思考
注：文章中反复出现“（价值）投资”这个写法首先是为了将投资和投机区分开，而不是只要交易了股票就是投资，交易了股票的人就是投资者。因为投资的核心是买入要物超所值，而投机的核心是买入（卖出）后能不能以更高（低）的价格卖出（买入），投资和投机本身都是市场中必不可少的组成部分。
其次是因为投资本质上是买入要物超所值，价值这个修饰语其实是多余的。无论是估算清算资产来投资、预测公司成长来投资、依据事件驱动来投资、还是估算产业周期来投资，投资的本质上的确如巴菲特所说，是基于对于未来现金流折现的估算。所以在本质上这些投资方式并无根本的不同。由于有些时候价值投资会用于特指估算清算资产的投资方式，为避免定义的混淆，因此在这个地方采用了上述写法，以表明这儿所说的投资和价值投资是同义词。
（价值）投资中有四条基石性的理念。股票是一部分的公司所有权，市场先生，安全边际，和能力圈。在这四大理念中，前三条都与市场上股票的价格有着密切的联系。但在实际交易中间，投资者往往会在不知不觉中受到股票交易价格的影响和误导，从而导致操作与这些（价值）投资的理念相悖。根本原因是对于（价值）投资的理解还不够深入，也只有真正理解了（价值）投资的理念，才能从根本上消除对于股价的执念。
一、第一种对股价的执念是股价跌太多了不敢买，这种相对简单。现实中由于二级市场的流通性极好，很多人往往忘记了股票是公司部分所有权的本质，而把它和现金等价起来。再加上人们往往习惯于在投资过程中用过去线性地推导未来，更常见的情形是人们因为股价上涨而欢欣鼓舞，买入行为也越来越草率；因为股价下跌而垂头丧气，紧张恐惧，甚至会以止损为名卖掉愈发物超所值的股票。
要消除这一执念，需要理解股票本质是一部分公司所有权，因此从（价值）投资的角度，股市上的买卖实际上是现金和一部分公司所有权的交易，这就和去
农贸市场中花钱买菜没有本质的不同。也就是巴菲特为什么会说如果你是一个终身投资者，股票价格的下跌应该是令你开心的事，因为可以以更便宜的价格买入本以看好公司的一部分公司所有权。就好比买肉，去到市场中看到肉价便宜了，开开心心多买一些，多吃两顿，多包两顿饺子总是好的。
如果通过以上的比喻理解了（价值）投资中股票本质是一部分公司所有权，股市就是一个拿现金换取所有权的市场，那么作为（价值）投资者，由于从一开始买入的时候就是因为物超所值，也就是有安全边际的时候才开始买的，那么随着同样的所有权的购买价格下降，加大买入的力度，“多吃两顿”就是顺理成章的选择了。
因此，我们得到了买入后如何应对股价下跌的方法。如果股票所代表的的公司经营不变甚至在走好，同时又没有找到其他更加超值的股票，那么对于仅仅是市场上的价格下跌，以（价值）投资理念指导的投资者不仅不应该止损，而应是继续持有或进一步加仓。止损从本质上是对于交易价格的一种执念。实际上，就好比去农贸市场买菜时，贵了就不买，便宜了就买，至于其他时间的价格，看看就好，这种态度恰恰是投资股票所需要的态度。这个时候投资和追涨杀跌的投机比较容易区分，因为投资和投机从总体上看操作是相反的。
需要注意的是，下跌加仓的前提是公司的估值不变甚至变好。在股价下跌的过程中，还有一种常见的现象是：公司经营本身出现了问题，依然不管不顾，继续持有甚至加仓，这种不考虑估值变化的机械补仓多少有些鸵鸟心态，也不能算是投资。比如最近的流传很广的一个说法，“我不卖他怎么割我韭菜”其实是需要有一个大前提的，那就是在有安全边际情况下买入后，尽管股价下跌了，但是公司的估值没有变坏甚至在变好。
二、第二种对股价的执念相对复杂和微妙一些，那就是（价值）投资买入后股价涨了一波后不敢买。比如在低位买入之后，股价开始了一波30%，40%，甚至50%以上的上涨，这个时候作为（价值）投资者还应该继续买入么？这个问题在当下的市场更有意义，尽管当前市场还在3000点上方晃悠，但其实从个股的角度来说活跃度在增加，很多股票的价格已经脱离了底部的区域。对于（价值）投资者来说，这是一个比持续下跌的情况下更为复杂和微妙的问题，也是困扰了我挺长时间的问题，最终发现自己依然是被困在了股票价格的思维执念中而不自知。其实这个结论说穿了也不复杂，本质上还是要去看在股价上涨的情况下，公司的估值有没有相应地提升，从而继续保持了有安全边际缓冲下的物超所值。
比如一个公司目前预测是未来三年利润增速是30%，当前PE是20倍，PEG是0.667，投资者买入了。现在股价上涨50%，这时PE是30倍。然而，这个时候由于收集到公司各种各样的信息能够大概率确定地表明，未来三年公司的利润增速会提升到50%，此时可以看到PEG下降到了0.6。也就是说，尽管股价涨了，公司的估值其实是下降了。这个时候，如果没有看到有更加超值的股票，那么依然应该继续持有或者加仓。尽管此时看起来和追涨没有两样。
因此，我们得到了应对股价上涨时的操作方法。如果公司的估值成长对应于股价的上涨依然保持了物超所值，那应该继续持有或者进一步加仓。如果对此判断不清楚，那么宁可不碰。需要注意的是，这个时候的买入往往看着和投机的追涨方式总体交易方向是一致的，但二者的出发点是根本不同的。这种操作相对于在股价持续下跌过程中的加仓而言，对投资者的估值能力提出了更高的要求。投资者此时一定要保持一个相对理性的态度，用事实和数据加上合理的推断来调整自己对于公司的估值。而非随着价格的上涨用自己的情绪去想象未来的星辰大海。比如常见的说法是：“我坚持价值投资，为什么还是亏了这么多……?”从根本上说，这一类“星辰大海”的投资失败的原因还是存在投资方法中或者情绪上的盲区。如果不去找到并克服这些盲区，而拿着（价值）投资打板子，最终这些人就可能会因为亏损离开市场或者背离（价值）投资。
三、综合以上两种价格执念下应该有的操作方式。我们发现其实最终回到了是否物超所值（安全边际）这一衡量金标准。对于第二种执念的解决方案其实是需要更加动态和深刻地理解物超所值这一（价值）投资的本质内涵。需要强调的是，我们对于公司的跟踪与分析是一个持续的过程。持续地对公司追踪，在全面掌握信息的基础上动态地做出大致正确的股票估值，再与当前的股价进行对照。只要符合了物超所值这一条件，在形式上是左侧交易还是右侧交易，和投机站在了同一边或者对立面，并不重要。
最后再提一个误区，有些人买入了股票，一直不管不操作，最终赚了大钱，从而认为长期持有就是投资，其实这也依然是有前提条件的，就是公司估值在长期中是持续上升的。因此长期持有或者持续买入同样需要动态跟踪公司并估值，市场中并不存在一旦买入就能完全不管的公司股票。如果在买入后不管赚了大钱，其实本质上是一种幸运。业务相对简单易懂的公司相对来讲长期持续跟踪的过程中花费的精力会少很多。但是，长期持有或者持续买入是持续动态跟踪公司并动态调整估值依然是必不可少的。
