今日医药行业的一则大新闻是科伦药业收购利君国际，这是一起典型的产业并购整合交易，交易双方为两家上市公司，均为民营企业。个人认为，这是完全市场化操作的并购案例，体现了医药行业前所未有整合大背景下的发展趋势，值得认真研究。因来不及仔细琢磨，就先写下几点浅见，希望能够抛砖引玉。
首先概括一下交易架构。科伦药业按每股2.92港币从现第一、第二大股东处收购利君国际3.6亿股股份，占利君国际总股本约12.3%，交易总价合计10.5亿港币。另外，董事会还决定授权管理层斥资不超过14.13亿港币，以不超过每股2.92港币的价格继续收购股份。显然，最终的蓝图是科伦药业意图控制利君国际不超过29.9%，成为第一大股东以取得管理权，同时不触发全面收购要约，继续保持利君国际的上市地位。
让我们对交易溢价做概括分析。收购价2.92港元/股，相当于现价约40%溢价。如果我们回顾今年年初以来利君国际的股价走势，还会有另外的判断。今年年初，利君国际的股价维持在1.00-1.10港币/股。到了3月份，大幅上涨至1.50港币/股。其间经历了因商誉减值引发的恐慌做空以及年报出来靴子落地的估值回调，应该说，按照利君国际的业务组合（增长势头良好的大输液以及受政策影响大的抗生素），1.50港币/股左右的估值应该是其合理估值，相当于12年PE15倍，与香港市场的中型药业股基本处于同一水平线。但5月以后，其股价一路上扬，至9月到了52周最高价2.44元。估计是朦胧的并购消息刺激了股价，因为从去年开始，市场上便开始流传利君国际控股股东愿意出让控股权的消息。从目前的交易时点来看，9月前科伦药业或者其他方应该已经正式接触利君国际控股股东，也应该比较严肃地讨论出让控股权的可能性。我丝毫不怀疑有关各方的职业操守，但是走漏风声在所难免。从这个角度看，科伦药业为这次交易付出的溢价实际高于50%。
再看交易估值。按照目前的收购价格，利君国际的估值约85亿港币。今年1-6月，利君国际实现净利约1.5亿港币，全年估计在3亿港币左右，12年PE约28倍多。打开报表可以看到，大输液继续维持良好增长。但受限抗政策影响，抗生素有小幅下跌，净利润比去年上半年还有上升。按理说，在这样的大环境下，这份成绩单着实不错。然而，今年上半年的经营性净现金流45
首先概括一下交易架构。科伦药业按每股2.92港币从现第一、第二大股东处收购利君国际3.6亿股股份，占利君国际总股本约12.3%，交易总价合计10.5亿港币。另外，董事会还决定授权管理层斥资不超过14.13亿港币，以不超过每股2.92港币的价格继续收购股份。显然，最终的蓝图是科伦药业意图控制利君国际不超过29.9%，成为第一大股东以取得管理权，同时不触发全面收购要约，继续保持利君国际的上市地位。
让我们对交易溢价做概括分析。收购价2.92港元/股，相当于现价约40%溢价。如果我们回顾今年年初以来利君国际的股价走势，还会有另外的判断。今年年初，利君国际的股价维持在1.00-1.10港币/股。到了3月份，大幅上涨至1.50港币/股。其间经历了因商誉减值引发的恐慌做空以及年报出来靴子落地的估值回调，应该说，按照利君国际的业务组合（增长势头良好的大输液以及受政策影响大的抗生素），1.50港币/股左右的估值应该是其合理估值，相当于12年PE15倍，与香港市场的中型药业股基本处于同一水平线。但5月以后，其股价一路上扬，至9月到了52周最高价2.44元。估计是朦胧的并购消息刺激了股价，因为从去年开始，市场上便开始流传利君国际控股股东愿意出让控股权的消息。从目前的交易时点来看，9月前科伦药业或者其他方应该已经正式接触利君国际控股股东，也应该比较严肃地讨论出让控股权的可能性。我丝毫不怀疑有关各方的职业操守，但是走漏风声在所难免。从这个角度看，科伦药业为这次交易付出的溢价实际高于50%。
再看交易估值。按照目前的收购价格，利君国际的估值约85亿港币。今年1-6月，利君国际实现净利约1.5亿港币，全年估计在3亿港币左右，12年PE约28倍多。打开报表可以看到，大输液继续维持良好增长。但受限抗政策影响，抗生素有小幅下跌，净利润比去年上半年还有上升。按理说，在这样的大环境下，这份成绩单着实不错。然而，今年上半年的经营性净现金流45