——再读《聪明的投资者》
最近市场剧烈波动，我的不少朋友很是茫然失措。我觉得，实在有必要重温一下本杰明·格雷厄姆如何正确对待市场波动的精辟论述，使得我们不至于经常忘记了大师的教诲而迷失了方向。
格雷厄姆认为，在对待股市运动的态度上可以区分出投资者和投机者。投机者的兴趣主要在参与市场波动并从中谋取利润；而投资者的兴趣主要在以适当的价格取得和持有适当的股票。
当股票价格波动较大时，所有投资者的投资组合价值也都会有极大的变化。但是格雷厄姆认为，投资者不应太受这些价格波动的影响，除非他已经建立的买低卖高的方法。当他在一个上升的市场买进，并且市场持续上升时，他也不一定是一个聪明的投资者。直至他以好的利润兑现时，那才是真的，除非他肯定不购买股票——一个不可能的故事——或他决定仅在相当低的价位再投资。在一个持续的计划中，不可能实现市场的利润。投资成功与否应该用长期的收益或长期市场价格的增长来衡量，而非短时间内赚取的差价。成功的最好证明在于，在大多数情况下，合理的价格行为将与平均收益、红利和负债表状况很好的改进所伴随。因而在长时间内，一个成功投资的市场实验和普通企业实验趋于一致。
而对于股市下跌和不成功的投资情况则有所不同。这里短期的和长期的影响是有区别的，除非价格跌幅较大，比如，大于1／3，或是反映了该企业地位下降，否则价格下跌对真正的投资者没有太大的影响。在熊市时，许多较好的股也许售价极低，持有者的票面价值也许会损失50％左右．但这不一定说明其将有长期的影响。格雷厄姆以1937年至1938年间大西洋和太平洋茶叶公司的普通股为例来说明这一点。
大西洋和太平洋茶叶公司的股票曾于1929年在纽约场外交易所交易，售价最高时达到494美元。但是到1932年跌到了104美元．而该公司的收入即使是在这灾难性的一年．也几乎和以前一样高。1936年，股价一直在111美元至131美元之间波动．然而在1938年的经济衰退和熊市时，跌到了36美元的新低。
这个价格低得惊人。这意味着该公司优先股和普通股的总价值仅为1. 26亿美元，尽管该公司刚刚报告其拥有的现金就有8500万美元，还有1．34亿美元的净资产。这个公司，即使不是世界上，也是美国最大的零售企业，多年来一直有良好的收
最近市场剧烈波动，我的不少朋友很是茫然失措。我觉得，实在有必要重温一下本杰明·格雷厄姆如何正确对待市场波动的精辟论述，使得我们不至于经常忘记了大师的教诲而迷失了方向。
格雷厄姆认为，在对待股市运动的态度上可以区分出投资者和投机者。投机者的兴趣主要在参与市场波动并从中谋取利润；而投资者的兴趣主要在以适当的价格取得和持有适当的股票。
当股票价格波动较大时，所有投资者的投资组合价值也都会有极大的变化。但是格雷厄姆认为，投资者不应太受这些价格波动的影响，除非他已经建立的买低卖高的方法。当他在一个上升的市场买进，并且市场持续上升时，他也不一定是一个聪明的投资者。直至他以好的利润兑现时，那才是真的，除非他肯定不购买股票——一个不可能的故事——或他决定仅在相当低的价位再投资。在一个持续的计划中，不可能实现市场的利润。投资成功与否应该用长期的收益或长期市场价格的增长来衡量，而非短时间内赚取的差价。成功的最好证明在于，在大多数情况下，合理的价格行为将与平均收益、红利和负债表状况很好的改进所伴随。因而在长时间内，一个成功投资的市场实验和普通企业实验趋于一致。
而对于股市下跌和不成功的投资情况则有所不同。这里短期的和长期的影响是有区别的，除非价格跌幅较大，比如，大于1／3，或是反映了该企业地位下降，否则价格下跌对真正的投资者没有太大的影响。在熊市时，许多较好的股也许售价极低，持有者的票面价值也许会损失50％左右．但这不一定说明其将有长期的影响。格雷厄姆以1937年至1938年间大西洋和太平洋茶叶公司的普通股为例来说明这一点。
大西洋和太平洋茶叶公司的股票曾于1929年在纽约场外交易所交易，售价最高时达到494美元。但是到1932年跌到了104美元．而该公司的收入即使是在这灾难性的一年．也几乎和以前一样高。1936年，股价一直在111美元至131美元之间波动．然而在1938年的经济衰退和熊市时，跌到了36美元的新低。
这个价格低得惊人。这意味着该公司优先股和普通股的总价值仅为1. 26亿美元，尽管该公司刚刚报告其拥有的现金就有8500万美元，还有1．34亿美元的净资产。这个公司，即使不是世界上，也是美国最大的零售企业，多年来一直有良好的收