新型水处理行业公司分析
2010-12-21 15:30阅读：
行业前景
随着资源成本不断上升和环境意识逐渐增强，许多企业开始运用绿色技术，降低碳排放，尽量减少废物产生。其中水处理技术就是其中非常重要的一项绿色技术。来自咨询公司Frost&Sullivan的预测，至2010年，全球水资源管理和污水处理技术市场规模预计将达到3500亿美元。
数据显示，到2025年，2/3的世界人口可能会面临水资源短缺，因此水处理技术将会越来越得到重视，这包括高效率的水资源管理和污水处理。
目前，中国同样也面临巨大的淡水短缺和水污染的问题。作为一个人均拥有水资源量最小的国家，必须采取措施避免严重危机的发生。针对北方严重的缺水问题，“南水北调”工程耗资达到几十亿美元，预计2050年建成。
污水问题同样困扰着中国。2004年~2008年，污水排放量年增长率达到18％，从482
亿吨增长至572亿吨。Frost&Sullivan预计，在2010年，中国的污水排放将达到640亿吨。中国持续的工业化、城市化进程和经济的快速增长，是导致污水排放量连年上升的主要原因。而与此相对的是，中国的污水处理厂却基本上未能实现满负荷的运行。以2008年为例，中国污水处理厂的处理污水量仅仅达到设计负荷的64％，主要的原因在于运营费用过高。在这种情况下，中国的污水处理行业将需要更多的投资和更先进的技术。在2006
年~2010年，政府预计在水处理方面投入超过3000亿元人民币。
围绕着这样一个巨大的市场，中外公司展开了激烈的竞争。外国公司的优势主要在于其先进的技术以及资金实力，而本土企业熟悉本国市场。不久前发生的金融危机，对许多企业尤其是外资企业造成了比较大的影响，然而Frost&Sullivan
相信，水处理仍然是国家目前大力支持的行业，受益于中国目前的经济刺激政策，水处理技术的前景仍然被看好。
竞争：内外资巨头竞逐
无论是从行业发展前景还是增长趋势来看，水处理其价值含量都可与风电等概念比肩。“环保+高科技”的旗号似乎让人们更愿意相信，水处理概念股配得上较高的市盈率。在城市供水增长逐渐稳定和水价上调的乐观预期下，水务公司经营和盈利能力持续性和稳定性不会有太大的起伏波动。因此，
国内外水务巨头近年纷纷跑马圈地。
目前我国的水务发展已经从大城市项目转向中小城市项目的争夺，从国内公司和国内公司的竞争，转向国内公司和国内公司、国内公司和国外公司、国外公司和国外公司的竞争。特别是近年来，国际水务巨头的加入，行业竞争热度升级。
水务产业是一种有良好发展前景的绿色资源产业，随着经济发展和人民生活水平的提高，水电、水运等产业的需求将日益旺盛，存在巨大的潜在市场。广发证券研究员谢军表示，从污水处理量的角度来看，据此估算“十二五”期间的污水年处理量将达500亿立方米左右，假设运行负荷率为75%，则对应的总处理能力应接近1.9亿立方米/日。在现有基础上之外，新增污水处理能力接近3000万立方米/日。
另外，多位分析师认为，再生水业务将成为未来水务公司新的增长点。再生水，是指污水经适当处理后，达到一定水质指标，满足某种使用要求，可以进行循环再利用的水。“再生水的市场不错，在水源紧张和人均用水不足的情况下，大力发展再生水业务显得尤为重要。”国信证券分析师谢达成认为，目前首创股份(600008)和创业环保(600874)都涉及到再生水业务，但是份额都比较小，市场的潜力很大。
第三，污水处理设备这一子行业的蛋糕也很诱人。即便是现有的污水处理项目，也存在相当的市场机会。资深人士表示，当前国家制定的污水处理标准要高于欧洲不少国家的标准，但当前大多数污水处理设备仅达到欧洲二、三十年前的水平。为奉行现行标准，必然要对现有项目进行升级换代。
初步测算以上海地区为例，一个10万吨/天污水处理厂的总投资在4亿元左右。其中，部分设备为1.8亿元，“十一五”期间，我国年新增污水处理能力大约为750亿至900亿吨，对应的年设备价值超过130亿至160亿元。
问题：集中度与技术都很低
虽然摆放在面前的蛋糕巨大，但是市场化程度不强成为行业发展的重要瓶颈。有行业资深人士对记者表示，当前污水处理行业中市场化程度不强，企业水平也参差不齐，令高端企业难以做大做强。而很多项目的招标上也普遍存在地方保护主义色彩。
以BOT项目为主的跨区域并购会成为国内水务公司未来的发展趋势，但是国内水务公司集中度不高，并购肯定会遭遇很大阻力。看好跨流域的行业并购，在投资运营饱和的基础之上，大公司的纵向整合将会开始，水务公司最终将会转型以提供服务为主。
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“重庆水务”模式高度依赖财政扶持
当“水务一体化”改革模式在沈阳试水时，3月29日重庆水务已经在上海证券交易所鸣锣挂牌。
以国资为主导的“水务一体化”改革模式，不仅让重庆水务获得募集资金34亿元，也使战略投资者苏伊士集团获得了100%的溢利。瞬间让水务行业引为范本。
“重庆水务”模式
重庆水务是国内唯一一家供排水一体化、厂网一体化、产业链完整的省级垄断水务上市企业。日供水能力143.9万吨/日，日污水处理能力168.3万吨/日，2008年收入23.7亿，超过所有此前上市水务公司。
“重庆水务”模式特点之一是，将城市水务管网资产也打包进上市公司资产，同时重庆水务将污水处理费定在了3.43元/吨，这远远高于国内平均1元/吨左右水平。与此同时，重庆市财政每年提供大量财政补贴，来补贴高额的污水处理费差额。
预计重庆水务募集资金拟投资项目投产后，新增自来水设计生产能力39.50万立方/日；新增污水处理设计能力24.50万立方米/日。但产能可能存在过剩。水务行业分析师张文炜分析，2008年重庆水务供水量增长率约为6%，实际供水量为72万吨/日，仅为其已有设计供水能力的50%；排水业务中实际污水处理量约132万吨/日，占其设计污水处理能力的80%。
上市募集的资金获得收益尚需耐心等待，而公司净资产迅猛增加，这无疑会摊薄公司目前可观的净资产利润率。为保持上市业绩，上调水价可能成为选择之一。
创业环保：水产业链布局运营渐入佳境
污水处理是创业环保的立业之本。公司人士介绍说，2009年该业务实现收入10.66亿元，而在2010年，公司还有天津咸阳路、北仓、陕西西安、浙江杭州、山东文登等污水处理项目产能利用率有望取得提高，天津静海、汉沽营城和湖北咸宁等污水处理厂也有望新增投产。有分析师据此预计，公司污水处理收入的年均增长率将有望达到10%左右。
作为一家拥有超过20
年污水处理专业运营经验的企业，创业环保还在探索新的产业机会。公司人士表示，创业环保已经拥有成熟的自来水处理技术，公司有能力继续扩大自来水业务规模，目前也正在天津周边市县进行项目的拓展。再生水业务方面，公司不仅于去年收获了政府上调售水价和从2009年至2013年免征增值税政策的利好，而且去年底，公司天津纪庄子再生水厂新增陈塘庄热电厂用户，4家再生水厂有3家已与周边热电厂签订供应协议，天津咸阳路再生水厂和东郊再生水厂也开始小规模售水，再生水市场已呈现出良好的发展态势。
对于外界关注的特许经营权实施对公司盈利能力的影响，公司人士表示，相信相关政策出台会在综合考虑各方因素的情况下进行。此前有分析指出，2005
年7
月天津市政府颁布《天津市政公用事业特许经营管理办法》，由于公司在天津的四座污水处理厂尚未取得特许经营权，污水处理费较高，因此在特许经营权实施后，根据国家对公用事业保本微利的指导原则，公司在天津地区的污水处理费或将下调，使公司业务受到影响。对此，公司人士表示，在特许经营权协议的签订中，除了污水处理价、水量等条件外，还必然考虑公司水厂升级改造、厂外管网资产剥离等因素，相信最终方案会充分考虑公司利益。目前，公司正努力与天津市相关方面沟通协商，具体方案仍未确定。
南海发展：向外拓展污水处理项目
尽管南海发展污水处理、垃圾焚烧发电项目将于今明两年陆续投产，业绩增长的确定性较高，但有机构认为，从长期来看，南海地区环保类公用设施市场已接近饱和，随着基数扩大，该公司后续垃圾转运及可期待的污泥处理项目对业绩增长的贡献都将较为有限(15-20%)，而公司截至目前仍未体现出积极的异地扩张新举措，长期发展空间受限。对此，南海发展2009年年报披露，该公司今年污水处理业务投资工作重点将开始转向南海区外。
南海发展2010年污水处理业务的投资工作重点将开始由南海区内转向区外，该公司开始研究和规划国内其他区域的污水处理投资市场，并且逐步开拓新的污水处理项目。南海发展有关人士表示，随着水价和污水处理费的提高，有利于供水及污水处理行业的长远发展，行业盈利能力下滑的趋势将得到改变。国家将继续加快城镇污水、垃圾处理设施建设和重点流域水污染防治，该公司所涉及的环保产业发展前景良好。
尽管预测数据显示，我国污水处理行业未来2-4年内，污水处理产能仍将保持10%左右的增长速度。但南海发展有关人士认为，分析2009
年以来“投运的污水项目”以及“新签的主要水务项目”数据，我国污水处理行业以“BOT投资模式带动运营”的异地扩张正逐步放缓。我国污水处理行业投资高峰期即将过去，2009年全国污水处理已建和在建产能达1.6亿吨/日，与污水排放量基本相当。
不过，日益加剧的战略整合也将产生投资机会。污水处理行业发展到建设阶段后期，新增产能投资减少或项目小型化竞争过于激烈、政府资金相对充裕，战略整合将成为大型水务企业的选择。一方面，由于对企业投资的需求减少，大型水企通过纵向整合上游专业工程商、设备制造商等以获取相应环节的利润；另一方面大型水企之间通过横向整合以实现技术和资本的优势互补，提高市场占有率和集中度，从而更有利于获取运营份额。
万邦达和碧水源：新型水处理机遇与挑战并存
在市场标的较为稀缺的水处理行业中，作为水处理系统专业服务商的万邦达(300055)和碧水源(300070)颇受市场热捧。在远大行业前景和较高行业门槛的合力作用下，两家公司都以较高市盈率登陆证券市场。基于行业高速发展前景之上，公司的后续经营又存在多少变数呢？
持续性成长是投资者选择一家公司的重要因素。当然，两家公司的业务互相存在差异。万邦达主要业务对象为煤化工、石油化工、电力等行业的大型企业。与之相比，碧水源的业务则更为趋于“民用”。双方所面对的市场前景都十分广阔。
新型水处理前景广阔
煤化工、石油化工等行业属于关系国家能源战略及国计民生的重要行业，国家推动其有序发展，行业前景良好，其中，神华集团和中石油集团未来投资规模巨大。万邦达的招股书中列举了神华集团和中石油集团的多个投资项目。显然，通过此前的业务合作，万邦达将在相关项目上具备相当的竞争力。
作为我国MBR（膜生物反应器，是一种由膜分离单元与生物处理单元相结合的新型水处理技术）项目先锋企业的碧水源所迎来的是旺盛的MBR项目市场。数据显示，我国MBR项目市场份额从2004年的4000万元发展到2008年超过16亿元，呈现逐年加速增长的趋势。据预测，国内MBR市场需求将以50%至100%的年增长率高速增长，大大高于国际平均增长率。2010年，国内MBR项目的市场需求预计将达到100亿元，占污水处理市场的份额将达到8%，2015年的市场需求将达到300亿元，占污水处理市场份额将达到27%。
两公司面临两大问题
以两家公司在手订单的角度来看，公司往后几年的业务已有所保证。但都存在对主要客户依存度太高的特点。数据显示，万邦达近三年营业收入来源于神华集团、中石油下属公司的比例分别为7.61%、98.80%、99.53%。同样，近三年，碧水源前五大项目的营业收入分别占当期营业收入的75.73%、73.40%和68.26%。同时，两家公司都准备培育后续服务这一价值增长点。因此，接下来对市场开拓将决定公司往后的业绩水平。
伴随国内水处理市场的不断扩大，两家公司的经营业绩都于近年出现爆发性的成长。万邦达2007年度、2008年度、2009年度分别实现营业收入3492.51万元、3.76亿元、4.77亿元。2008年后，公司的经营业绩明显上了一个台阶。碧水源2007年、2008年、2009年归属于发行人股东的净利润分别为7062.84万元、7482.31万元和1.07亿元，总体上来说正处于高速发展的状态。
然而有业内人士指出，经营业绩的高速增长，对于高科技企业来说是一把双刃剑。该业内人士表示，“水处理行业不像那些劳动密集型的行业。它在欧洲是被归类于高科技行业之中。核心员工以技术工程师为主。因此在公司业务大幅增长的同时，人才储备是否能跟得上，决定了公司的发展前景。万一人才出现断层，那么在手的众多项目便将如鲠在喉难以下咽。”显然，完成上市融资后，较为宽松的现金流为公司扩充人才储备提供了良好的基础。至于如何用好这一部分资金，则成为考验公司高层管理水准的问题。
两者盈利模式有差异
从盈利模式上看，两家公司都或多或少的突出其运营后续服务的收益可能性。
万邦达将其称为“托管运营业务”，即为客户提供水处理系统“全方位”、“全寿命周期”服务。公司希望通过托管运营业务，获取运营管理期的长期持续收入，收入构成由系统建设期显性资金收入拓展到运营管理期隐性持续收入，实现丰厚利润。形式上来说，这将是一个长效的经营模式，是“总承包”模式提供系统建设期服务的后续。然而数据显示，2008年和2009年，公司工程承包项目收入占去公司全年营收的90%以上。因此，托管运营业务仍然还需要经历一个培育期。
碧水源则突出了其后续服务中的膜材料更换内容。从经营商上说，定期更换膜材料有利于绑定客户。MBR处理系统每隔五年需要更换膜材料，且需要从原提供商更换。公司表示，在国内MBR系统已占据60%的市场份额，较高的存量客户将为公司贡献长期稳定的收入。公司表示，在北京承建的MBR项目于两年后陆续进入膜材料的更换期，将为公司带来新的业务增长点。
*ST清洗与重庆水务：川渝两大水务公司“暗战”
ST清洗资产重组后，成功转型为成都市唯一水务公司，前景可期；340公里之外，重庆水务也在3月29日闯入资本市场。一场关于水的争夺战，在川渝悄然开幕。
由于经营业绩不佳，蓝星清洗从2009年4月推出资产重组方案，重组后，*ST清洗拓展污水处理产业链，多方布局环保领域。 从*ST清洗制定的“立足成都、辐射四川、面向全国”战略，可以窥探公司的勃勃野心。而有相似国资背景的重庆水务同样炙手可热，被业界冠以“扼长江上游咽喉和三峡要地的水务旗舰”。
重庆水务3月29日登陆A股市场。公司是重庆市内最大的水务公司，供排水一体、产业链完整，在市政府授权的特许经营区内从事供排水业务，有很强的独占优势。民生证券分析师认为，未来10年重庆城镇人口将快速增长，市区和全市城镇人口均将增长50%以上；“十二五”三峡水环境治理投资加速，因此，重庆市供水、污水处理行业增长的空间很大，不仅如此重庆市作为国家开发西部的重镇，以污水处理为公司“支柱产业”的重庆水务将获得较多的政策红利。
洪城水业：向大股东定向增发拟整体上市
洪城水业公告，公司拟定向增发不超过8000万股，募资收购控股股东水业集团所持有的三家子公司，发行价不低于14.13元。
据公告，三家公司分别为南昌供水公司、江西洪城水业环保公司以及南昌朝阳污水处理环保公司。具体来看，南昌供水成立于2002年7月26日，自2003年5月南昌水价调整以后，每年存在一定亏损。公告披露，截至2009年12月31日，公司资产总额5.79亿元；负债4.48亿元，其中短期借款2.02亿；净资产1.31亿。2009年公司实现营收3.83亿，净利续亏2128万。公司表示，得益于2009年9月1日南昌市自来水价格调整，预计2010年供水公司将扭亏为盈。
另外两家公司成立时间较晚，其中环保公司成立于2009年10月14日，主营水业集团取得的江西省78家期限为30年的污水处理厂特许经营权。2009年末，公司资产总额5.498亿元，净资产5.498亿，主要资产为其他应收款，系付给江西省行政事业资产集团履约保证金；2009年末实现营业收入为0，净利润亏损21.1万。
另一家朝阳公司同样成立于2009年，年末实现资产总额5382万元，负债3700万元，净资产1682万，其中其他应付款高达2700万，主要向股东水业集团提供的借款。据公告，朝阳公司于09实现营收750万，净利润1.22万。
基于此，洪城水业拟收购的三家公司净资产合计6.98亿，2009年实现营收合计3.9亿，净利润亏损2148万。预案并未给出三家公司评估值，但以发行价和发行股数计算，洪城水业此次拟募资11.3亿，简单折算增值率约62%。
对于此次增发，洪城水业表示，利用募资以收购股权方式整合控股股东水业集团拥有的供水管网和污水处理等优质资产，可以有效减少关联交易，增强公司独立性。
公司还称，上述收购完成后，将拥有南昌市自来水制水、管网资产和江西省77个县（市）的污水处理特许经营权，这不但实现了整体上市以及南昌供水“厂网合一”的经营模式，还将使公司污水处理能力提高到114.80万立方米/日。
水务公司业务构成
序号
|
代码
|
名称
|
水务业务
|
营业收入
（万元）
|
毛利率
（%）
|
占主营收入比例（%）
|
1
|
600008
|
首创股份
|
污水处理
|
77847.13
|
42.44
|
29.51
|
自来水
|
45824.61
|
6.75
|
17.37
|
水务建设
|
52235.08
|
28.77
|
19.80
|
2
|
600168
|
武汉控股
|
自来水
|
15851.51
|
23.30
|
49.69
|
污水处理
|
3645.15
|
35.06
|
11.43
|
3
|
600187
|
ST国中
|
自来水
|
6236.73
|
33.16
|
73.70
|
污水处理
|
948.83
|
38.99
|
11.21
|
4
|
600283
|
钱江水利
|
自来水
|
30259.80
|
49.16
|
48.58
|
5
|
600323
|
南海发展
|
自来水
|
37726.39
|
39.11
|
81.09
|
污水处理
|
4794.02
|
42.34
|
10.30
|
6
|
600461
|
洪城水业
|
自来水
|
16420.31
|
29.39
|
80.72
|
污水处理
|
3818.55
|
35.45
|
18.77
|
7
|
600649
|
城投控股
|
水务
|
99314.68
|
41.39
|
29.57
|
8
|
600874
|
创业环保
|
污水处理
|
106634.00
|
54.22
|
84.85
|
再生水
|
5649.00
|
30.89
|
4.49
|
自来水
|
3660.00
|
24.43
|
2.91
|
9
|
601158
|
重庆水务
|
污水处理
|
173031.07
|
68.91
|
63.40
|
自来水
|
57495.27
|
26.70
|
21.07
|
10
|
000532
|
力合股份
|
污水处理
|
2810.45
|
50.26
|
14.01
|
11
|
000544
|
中原环保
|
污水处理
|
15066.46
|
55.85
|
52.01
|
12
|
000685
|
中山公用
|
自来水
|
46297.74
|
25.84
|
62.00
|
污水处理
|
8037.55
|
46.36
|
10.76
|
13
|
000712
|
锦龙股份
|
自来水
|
6932.80
|
37.88
|
42.79
|
14
|
000826
|
桑德环境
|
污水处理
|
13502.52
|
47.07
|
19.73
|
自来水
|
6523.99
|
37.12
|
9.53
|
15
|
000920
|
南方汇通
|
膜
|
13095.32
|
41.23
|
13.01
|
16
|
300021
|
大禹节水
|
节水工程
|
7617.62
|
11.80
|
28.27
|
节水材料
|
19322.70
|
27.83
|
71.70
|
水利制品
|
10.00
|
4.38
|
0.04
|
17
|
300055
|
万邦达
|
工程承包
|
46338.15
|
25.09
|
97.20
|
托管运营
|
933.84
|
60.70
|
1.96
|
商品销售
|
211.24
|
50.77
|
0.44
|
技术服务
|
190.50
|
73.46
|
0.40
|
18
|
300070
|
碧水源
|
污水处理整体解决方案
|
31342.57
|
48.13
|
99.99
|
膜
|
2.24
|
34.38
|
0.01
|
19
|
900935
|
阳晨B股
|
污水处理
|
18858.48
|
30.38
|
98.45
|
水务公司信息汇总
序
号
|
代码
|
名称
|
每股收益
(元)
|
市盈率
(倍)
2010.5.13
|
总市值
(亿元)
2010.5.13
|
净资产收益率(%)
2009.12.31
|
净利润增长率（%）
2009.12.31
|
1
|
600008
|
首创股份
|
0.20
|
87.62
|
142.56
|
9.13
|
71.53
|
2
|
600168
|
武汉控股
|
0.16
|
62.43
|
37.28
|
4.78
|
27.25
|
3
|
600187
|
ST国中
|
0.06
|
188.15
|
24.44
|
8.06
|
-48.60
|
4
|
600283
|
钱江水利
|
0.19
|
126.75
|
27.22
|
5.47
|
2.50
|
5
|
600323
|
南海发展
|
0.38
|
42.18
|
35.18
|
10.28
|
8.15
|
6
|
600461
|
洪城水业
|
0.15
|
107.16
|
19.10
|
4.24
|
1.34
|
7
|
600649
|
城投控股
|
0.33
|
18.69
|
224.29
|
6.92
|
-40.11
|
8
|
600874
|
创业环保
|
0.17
|
50.61
|
74.37
|
7.38
|
5.16
|
9
|
601158
|
重庆水务
|
0.24
|
52.25
|
470.88
|
14.19
|
37.75
|
10
|
000532
|
力合股份
|
0.12
|
887.86
|
33.61
|
6.63
|
223.05
|
11
|
000544
|
中原环保
|
0.22
|
40.67
|
27.75
|
11.42
|
-9.53
|
12
|
000685
|
中山公用
|
1.36
|
23.89
|
119.68
|
19.50
|
49.47
|
13
|
000712
|
锦龙股份
|
0.66
|
28.92
|
64.52
|
28.52
|
837.05
|
14
|
000826
|
桑德环境
|
0.35
|
62.72
|
81.02
|
13.45
|
30.91
|
15
|
000920
|
南方汇通
|
0.08
|
32.92
|
36.93
|
3.51
|
41.00
|
16
|
300021
|
大禹节水
|
0.46
|
192.53
|
25.71
|
6.56
|
27.22
|
17
|
300055
|
万邦达
|
1.23
|
299.91
|
93.79
|
46.83
|
111.25
|
18
|
300070
|
碧水源
|
0.97
|
999.91
|
172.36
|
33.37
|
43.26
|
19
|
900935
|
阳晨B股
|
0.03
|
156.89
|
1.70
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1.54
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-22.80
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