睿道3：价值投资的个人浅析“三不要”
2016-02-04 11:31阅读：
价值投资的个人浅析“五要”的内容，反过来说，就是最重要的“五不要”，这里没有必要重复。文中“三不要”一些相关的补充。
1、不要过度投机。
投资和投机本身都是概率的游戏，只是思想、依据、方法的不同。金融领域中，由于资金的性质、企业的性质、人的位置较色等原因，有些人只能进行投机，难以坚持以价值为基础的投资方式，所以我们不能说：不要进行投机。但缩小分析对象，界定投机程度后，比如对于个人投资者、对于管理别人钱财的职业投资经理，最好不要投机特别是过度投机。
过度投机没有什么定义，我们只能举例子说明：
比如大比例使用杠杆，如果采用了1：1的杠杆，下跌30%就要面临强制平仓或者大幅减仓，造成永久性的损失，如果像场外配资几倍的杠杆，风险就更大。就算是普通的平缓下跌，很多人也会持有到被要求平仓或者爆仓，人都有贪婪、损失厌恶等倾向，到时候控制你的可能是这些人性的弱点而不是你的理性。更不用说，比如2015年下半年市场急跌、持股无量多个跌停板的情况，只有死路一条，那些被强制平仓归零的投机者已经领教过了。
比如过于相信经济转型、企业愿景、各种概念等，特别是基于行情仍会延续而买入市盈率百倍甚至几百倍的公司，而不考虑整体市场的高估值。如果公司的业绩不能在最近的一两年兑现，整体市场百倍的市盈率是难
以维持的，职能通过整体股价的降低来接近合理的估值，整体市盈率比如20倍、30倍等，这对于高价买入的投资者将是一场噩梦。
对于个人投资者，过度投机可能来自根本不懂，或者没有深入的思考，或者因为急功近利幻想一夜暴富的心理，对风险考量放在了次要的位置。对于职业投资经理，整体上在知识和思考深度要应该好很多，但他们面临年终排名压力并因为想控制净值波动而频繁买卖。对于基金公司和职业投资经理，还存在一个与基金投资者利益权重不一致的问题。如果基金经理的表现唯一以当年的净值增长作为考量，并与他们的年收入挂钩，这就会导致查理·芒格误判心理学中说的“奖励和惩罚、超级反应倾向”。激励模式具有巨大的威力，不合理的激励模式自然导致不合理的行为，对于他们来说，将没有什么比提升当年的净值更重要了。好的是，目前有些基金公司开始以多年的业绩来衡量基金经理的表现，这虽然困难但是好的现象。另外，一些基金公司的利益跟基金投资人的利益存在权重的不一致，比如基金投资人的利益权重可能为“避免亏损占60%，盈利占40%”，而基金公司的利益权重可能为“避免亏损占30%，盈利占40%，做大基金规模占30%”（因为一些基金公司管理费取决于基金规模、亏损的话对基金公司的资产没有影响，承担的义务更接近于道德层面），数据不一定准确，但对于避免亏损的权重，这些基金公司肯定要低于基金投资人，我觉得一个好的平衡方式是：强制要求基金公司自有资金占发行基金规模的10%左右，这样既让这些基金公司与基金投资人的利益权重分配接近一致，并限制了基金公司过于追求基金规模的欲望。现实就是现实，但作为当事者的基金经理，作为有思想有血有肉应该有责任心的人，还是应该考虑到自己的道德底线，不要过度投机。
2、不要“与时俱进”。
与时俱进本是个好词，在思想观念上、在知识更新上要与时俱进，没有什么不好。这里说的主要指“与时俱进”的调整自己的投资原则和估值标准、“与时俱进”的追行业热点等。
投资原则自不必说，不能说是在行情没来的时候我价值投资，行情来了后我要转变风格投机一把。因为那样做可能的结果是小心谨慎行走了很多年，一朝掉在粪坑里。这里面最大的问题是：在整体市场高估的情况下转为采用相对的估值标准，把公司的估值跟整体市场、同行业其他公司比较，并以此作为是否值得投资的依据，并且寄期望“估值修复”。但本质上，公司的价值是绝对的而不是相对的，影响公司内在价值的只有其盈利能力和资金成本，行情的变化并不会提升或者降低公司的内在价值。如果忽略这个原则，我们会陷入在高估的市场中寻找所谓的“低估”机会的怪圈，因为市场可能高估很长时间，让投资者持有资金等待变得难以忍受，但如果真的去做买所谓的“相对低估值”的公司，结果往往是糟糕的。比如别的行业或者同类别的公司市盈率都50倍了，你去买30倍的，而后者大概率是质地更差、成长性更差（市场并不傻瓜，市场整体过于高估的时候，个股低估的机会微乎其微），结果买入的公司可能也非常高估，当市场下滑时也同样跌幅巨大，或者长期持有的结果是回报不足。对于很多人，太容易犯这样的错误。在这种极端情况下，对的方式只有什么都不买。
“与时俱进”的追行业热点，比如转型升级、新技术、新模式等出现整体行业上下一片热闹的景象时，低估的可能性基本就没有了。比如互联网+，石墨烯、VR等，市场发展到一定程度、讲故事讲到一定程度，很多事投资者可能会被所谓美好的前景迷惑。但在根本上，我们需要确定，自己投资的公司能否在1-2年内实现收益增长并把市盈率降下来，若没有或者微乎其微，投资的结果大概率是一地鸡毛。二级市场投资者不是天使投资人、不是VC等，因为VC做投资给的价格远远低于二级市场给的价格，并且多是采用大量分散投资的模式，投资十个有一个成功并上市就赚回来了。而追逐热点的人，是没有能力、没有方法、没有资金实力且在昂贵的二级市场做天使、VC投资，结果可想而知了。
3、不要抱怨市场。
格雷厄姆说“市场不是用来指导你的，是为你服务的”，“市场先生的情绪很不稳定，因此，在有些日子市场先生很快活，只看到眼前美好的日子，这时市场先生就会报出很高的价格，其他日子，市场先生却相当懊丧只看到眼前的困难，报出的价格很低”。但有时候，市场先生情绪高涨或者情绪低落的时间会很长，让你难以忍耐，比如持续高估让你手持现金没有买入的机会，或者你买入后市场仍长时间持续低迷，给你或者你的投资人带来压力。这种情况出现的时候，我们也不要抱怨市场，市场是一种客观存在，我们必须有点“市场虐我千百遍，我待市场如初恋”的阿Q精神，能做的是做好思想准备、做好策略准备等，做好最坏的打算有时候是必须的。
对于A股市场，若是我们必须选择的市场，接受它就接受它的整体才是一种客观的态度，包括进入退出制度不畅、包括监管不成熟、包括法制不完善等。因为，一是抱怨会耽误时间耗费精力不解决问题，二是抱怨别人容易导致推脱自己的责任、看不清自身的问题。而认识到自己的责任和存在问题，理性客观看待自己，才是有效解决问题的前提。这个在一定程度上算是你死我活的市场里，没有人能救你，你只能自己救自己。
