东阿阿胶历史数据分析及2015年年报简评
2016-03-13 11:26阅读：
东阿阿胶是我国消费升级的典型受益者，它的价值回归工程吻合了消费趋势，也在一定程度上解决原材料问题。
一、东阿阿胶历史数据分析
（一）收入和利润
自2010年到2015年5年时间，东阿阿胶收入从24.6亿元增长到54.5亿元，增长1倍多点；扣非净利润从5.4亿元增长到15亿元，约增长2倍。毛利率从54%，提高到64%。单从收入和利润方面看，还是有不错的表现。
（二）资产负债
基本没有短期借款、长期借款。截止到2015年，现金加理财产品37.9亿元，占总资产的比例为44%、占净资产的比例53.5%。财务积极稳健但非常没有效率，资金运用效率极低。
净财务杠杆（DFL）持续为负，持续超过-50%，不断没有杠杆，还有很大的资金无效率，截止到2015年估算的净负债-38亿元。
投入资本收益率（ROIC）达到惊人的50%以上，产生现在的利润，只用到了很小的投入资本（IC），截止到2015年估算的投入资本（IC）只有30亿元左右。
（三）现金流情况
经营活动产生
的现金流跟净利润匹配，近3年由于储备驴皮导致存货有较大幅度的增加，经营活动产生的现金流低于净利润，驴皮这种存货，损失的可能小，增值的可能大。
二、2015年年报简评
由于提价的效应，东阿阿胶的收入增长基本是好一年歹一年。2014年收入基本没有增长基数小，2016年增长36%。扣非净利润只增长了18.4%，只为收入增幅的一半，为什么？
一是总体毛利率略有下降，下降0.9%，年报了解释不清，阿胶系列毛利率是上升2%以上。
二是销售费用率大幅增长。比2014年增长67%，增加了5亿元左右。主要是市场推广费和广告费的增加。
预收账款占比有所减少，应收账款有所增加，但出于较低的水平，预计问题不大。
公司面临的问题仍是驴皮资源问题，年报中指出：
公司面临的风险：由于农业及运输机械化提高和城镇化进程加快，国内毛驴的存栏量逐年下降。同时，毛驴规模化养殖进较慢，将会导致阿胶原料驴皮价格的波动，上游原料供给与下游市场需求的矛盾将继续存在，驴皮原料紧缺仍是制约公司发展的主要问题。
原料：在上游产业链建设方面，十二五期间，公司实施“以肉谋皮，以工哺畜”的原料发展战略。坚持国内与国外市场同行，自建基地与直购模式并举；坚持“把毛驴当药材养”、实施“毛驴活体循环开发”，提升毛驴综合价值，打造独具资源优势的全产业链模式。2015
年蒙东辽西百万头毛驴养殖示范基地开工建设，“为毛驴争待遇”引发社会关注，全国现代畜牧业建设工作会议召开、中国畜牧业协会驴业分会成立，有力推动毛驴养殖业的快速发展。
根据国家畜牧统计年鉴，全国毛驴存栏量已经由上世纪90 年代的1100万头，下降到目前600 万头，且还在以每年约30
万头的数量递减。据山东阿胶行业协会统计，2010年前每张驴皮不足500元，2014年已突破1500元，2015年平均收购价格每张超过2600元。
东阿阿胶在毛驴养殖方面做出了巨大的努力，但也不可能自己去养驴。只能（1）提高驴皮的收购价格，通过价格杠杆提升养驴户的积极性；，（2）增加研发提供技术支持、提供种驴等。比如在驴产业科技研发和技术推广上，东阿阿胶已经牵头组建中国国家驴产业技术创新战略联盟、养驴扶贫基金会、驴产业研究院等机构，在育种、繁殖、管理等方面引领行业发展。东阿阿胶投资建设了国家级东阿黑毛驴繁育中心，工业化生产毛驴细管冻精技术，有效解决了基层优质种公驴匮乏的问题。制定毛驴饲养标准，开发驴驹料、育肥料，毛驴生长速度和养殖效益分别提升了20%和18%。
问题是，到什么时候才能过了养驴的经济平衡点，再逐步稳住并提高毛驴的存栏量和出栏量。这需要专门进行分析。
另外，东阿阿胶的2016年计划中，仍是围绕营销和驴皮原料问题，集中于目前的主业，并没有借助东阿阿胶的品牌在衍生的保健品、美容产品的开拓计划。
1、营销：做大产品、做强品牌、优化渠道。要以文化为灵魂，质量为基础，服务为核心，全面提升感知质量。阿胶由传统客群向新高人群转变，做优熬胶和体验工厂两大平台；复方阿胶浆整合营销，做大气血双补需求，开创广普保健市场；桃花姬要聚焦开创“高端白领女性”，着力培育原点人群，夯实原点市场，开发带动潜力市场。培育九朝贡胶、小分子阿胶和昂德生物医药三个品牌。
2、原料：要国内活驴掌控，国外网络布局，实施以肉谋皮策略、毛驴活体循环开发。积极建立大型示范养殖基地，带动周边规模化养殖；利用金融租赁等金融工具，加大活驴掌控力度；加快海外投资布局，不断提升海外驴皮采购比例；坚持毛驴全产业链开发，全面提升综合价值，深度开发驴胎盘、驴油、驴奶、驴肉等系列产品。
附《东阿阿胶投资分析报告20130408》
http://blog.sina.cn/dpool/blog/s/blog_554a56860101lqx4.html?vt=4
