保险四股入选高盛中国漂亮50名单
2017-10-14 08:56阅读：
（一）
今日媒体报道，高盛从18个子行业中选出了50只股票，称之为“新漂亮50”，高盛的这份“新漂亮50”名单中，BAT市值合计最高，所占比重达到26%，此外，还包括了中国平安，中国太平，中国人寿，新华保险（以上4只均为H股。考虑到中国平安AH价格差不多，所以也可以算有中国平安A）。高盛的理由如下：这些股票能够提供的每日流动性达到4.7亿美元，2017-2019年EPS复合增长率达到23%，2018年P/E将达到19倍，PEG为0.9。高盛指出，这份名单不仅考虑到了公司的历史和预期增长率，还将技术含量/IP、商业模式、现金回报等因素考虑在内，这些都将与未来的盈利增长、盈利能力以及回报相关。
保险四股被入选不出意外，如我以前谈到的，保险未来十年的增速会远高于GDP，同时目前保险处于寡头垄断的市场，由于保险门槛很高，几家上市险企在寿险财险都有很高的定价权。同时高价值的保险行业由于是复杂产品，被动销售，所以互联网的影响很低。此为，相对于保险业的高速增长态势（寿险百分15的增速），其估值显著便宜。是一眼就可以看出的好行业。
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所以，除非保险股持续大涨，我的保险股的股票仓位会在百分60以上，不排除保险股低迷时候的百分80仓位。比如年初，比如前一段。
（二）
继续讨论被市场严重低估的中国太平
中国太平有一个被反复误解的地方，就是认为中国太平的投资能力不行。这么多年来，中国太平投资低于同行，其实就只有一年，也就是去年。其实这也不算是投资能力不行，15年的大牛市中国太平赚得多，16年下跌回吐了部分收益。16年的投资收益有5个点，说明当年的投资浮亏在账上，17年中期，出清了浮亏。
总体来说，十多年下来，中国太平的投资能力处于行业中上游。
（三）
中国太平的股价波动很大，弹性很大。主要原因是它的业务还处于发展期。发展期，中国太平是规模和保单质量并重。保险公司只有到一定规模，才能把运营成本降下来；保险公司有一定规模，才会有比较大的市场影响力，有品牌效应。但太平和安邦这些公司不一样的地方是，不只是看重规模，它还大力发展自己的代理人渠道，不只是发展，而且是加速发展，所以，我们看到中国太平的代理人增速大幅高于同行。
（四）
重规模的保险公司是有一定投资压力的。简单说，一张保单，如果成本是4，那么，做到5的投资收益有1个点的利润。但如果投资收益只有3.5的时候，就亏本了。这时候，保险公司的内在价值会出现雪崩。
去年利率大跌，中国太平直接被一刀砍下去，杀得目不忍睹，就是考虑到这个因素。如果趋势延续，十年期国债跌到1-2个点，那么中国太平的内含价值必然将大幅调整。
（五）
但中国是发展中国家，长期低利率甚至0利率的假设是不对的。同时中国太平的保单平均成本其实也没那么高。以中国平安的承诺4收益的平安福保单来看，这个保单设计其实隐含了巨大的死差和费差。投资收益5，承诺3.5的情况下，平安的保单利润率可以高达80个点以上。这是保障型的保单的算法。同时，在理财型的保单中，保险公司做到3.5的投资收益已经不会亏损，因为保险公司用的是浮息。保证的最多也就是3.5甚至3而已。
有些人觉得保险公司的保单贵，但中国的保险是市场定价。就像大家比较熟悉的财险，大家都知道人保和平安的承保利润非常丰厚，但同时100家里有80家处于承保亏损的状态。如果人保和平安没有承保利润，那80家都将因为这种价格战而无法生存。（没有承保利润，意味着获取的资金成本为0，对保险公司来说还有巨大的投资收益。巴菲特喜欢盖可产险，就是因为盖可的产险大多时候，是有承保利润的。）
（六）
虽然中国太平的保单成本高于大保险公司，但这不意味着它的保单是高利率保单。安邦们才是。中国太平的保单成本，估计总体比安邦们低2-3个点。银行系的保险公司保单成本也很高，中国太平估计也比他们低2个点左右。
（七）
但从利润的角度来看，中国太平的投资收益越高越好。
那么，什么决定了中国太平的长期投资收益呢？
保险偏债，就是看十年期国债。
当十年期国债跌到1.5左右的时候，中国太平的利润估计会大幅消失。
反之，当十年期国债高于3.5的时候，中国太平的日子会非常好过。意味着中国太平的投资假设保守了。
那么，现在十年期国债是多少呢？
所以，如果股价跟着十年期国债走
意味着中国太平严重低估了，随时会处于爆发的边缘
（八）
最后，还是那句话，中国的经济还在中高速发展的阶段
十年期国债未来十年的假设依旧可以有3.5左右
3.5的国债收益，意味着保险公司的投资收益可以达到5.5左右
而不要说十年后
就是五年后
由于中国太平的保费规模已经上来了
他们的保单也会向中国平安靠拢
5年后，保障型的保单占比会大幅上升
保单三分二的盈利，和利率没有什么关系。主要靠到点释放的死差来过日子
（九）
还是那句话，中国太平什么时候股价会爆发，我无法确定
但有一点，中国太平1EV，也许只是一个很保守的假设。
附：漂亮50
