保险常识三：内含价值的增长
2017-12-05 08:37阅读：
最近花大量时间，重新梳理保险公司的投资逻辑。决定并且已经非常重的仓投资保险股，就要做到万无一失。这篇文章，将打通前两篇文章，将重点放在内含价值的增长上。
我的观点是：
1、保险股普遍大幅低估了。如果未来十年，保险公司的内含价值能保持平均15的增速，那么，保险公司的估值就将平均达到2EV(内含价值）。历史的坐标不可信，因为决定估值的不是短期的历史，是未来的回报。
2、保险公司的内含价值平均有2EV，意味着现在的估值就有翻倍的空间。
3、准备金从计提到释放的利好，而且准备金释放至少可以持续到19年，是确定的。
这篇文章，我们谈谈保险公司内含价值增长的动力
（一）保险公司的净资产是怎样增长的
1、【内含价值=净资产＋有效业务价值】
同时我们也明白了，净资产的增长，核心是剩余边际的释放（剩余边际和内含价值的关系详见第二篇）
2、净资产增长的公式
任何公司，净资产增长，都会是利润扣除分红
上文提到了，保险公司的假设保守，所以，简单看，只需要关注剩余边际释放（摊销）
保险公司除了保单贡献利润，自身的资本也会产生收益。这个收益很低，也就是保险公司的投资收益。
这样，我们得到了下面这个公式
【净资产 = 剩余边际释放（摊销）+（净资产*投资收益）- 分红】
（二）有效业务价值是怎样增长的
上文提到过，有效业务价值是剩余边际的另外一个视角，这篇文章中，我们先当一个概念。
剩余边际增长：【新业务剩余边际-剩余边际摊销】（入水大于进水）
（三）内含价值是怎样增长的
内含价值=净资产＋有效业务价值
净资产 = A剩余边际释放（摊销）+B（净资产*投资收益）-C 分红
有效业务价值=D新剩余边贡献 -A新剩余边际摊销（入水-进水）
合在一起，就是 ：A+ B-C+ D-A=B-C+D
内含价值=B（净资产*投资收益）- C分红+D新剩余边际贡献（新业务价值）
（四）新业务价值未来十年高速增长的必然性
上面我们看到，新业务价值高速增长，是内含价值高速增长的原因。
根据中金的乐观预测，寿险保费在2025年，可以达到8.8万亿。每年平均增长速度为百分20。
但我觉得还是偏乐观了一些，应该不会那么快。保守点，把这个预测推迟两年，到2027年，保费达到9万亿吧。
大概十年4倍。
但值得注意的是，这个增长速度是总的保费。未来的发展中，储蓄型的保险会慢于保障型的保险，调整一下，储蓄型的保险以每年百分10的速度（政府限制），保障型的保险以每年25的速度增长增长（基数低）。这样，意味着，新业务价值会以每年20的速度增长。（保障型的保单利润率是大概是理财型的5倍以上。）
每年百分20的增速还是太快了。再保守点，再把增速降到百分15
这样，大概新业务价值十年4倍。
确定了持有保险股，就可以坐享十年4倍的新业务价值高速增长。
（五）分红越多，内含价值增长越快
内含价值取决于三个要素：
1、新业务价值增长
2、净资产的投资收益
3、分红
大比例分红，从增长来说，有两个好处：
1、分红意味了减低基数，有利于增长。
2、净资产的投资收益由于只有5左右，所以净资产对于内含价值的贡献低
还是以上面新华保险的图为例：
四舍五入下，
16年，有效业务价值占内含价值：481/1294=37%
17年中期，有效业务价值占内含价值：556/1421=39%
从这个比例中，我们可以看到净资产在内含价值的增长中，占比在减少，而有效业务价值占比在增加。
归因来说，就是新华中期，新业务价值增长超过了净资产的增长速度，同时新华中期百分32的利润分红了。
（六）低风险高回报的保险股
这篇文章，我们看到了保险公司内含价值增长的确定性。同时，从中期的视角上，还可以观察到，沪深300中，最确定高增长的价值洼地的行业没有多少，各路资金思考一遍后，持续加入到保险股的大合唱就是明智的选择。从极度低估到合理估值，有足够的空间，再加上强盈利形成的催化剂，那么未来一两年实现估值回归的概率就很高。退一万步说，就是保持目前极低的估值，在每年百分20的内在价值增长下，也有每年百分20的回报。
因此，只要盯死估值，只要推算无误，那么，市场每一次剧烈的波动，都只是提供后来者买入的好时机。
