京东商城融资火与冰
2013-04-07 09:52阅读：
本文发表于《智富》月刊2013年第3期
2月16日
，京东商城确认完成新一轮约7亿美元的普通股股权融资，本轮融资为京东的第四轮融资，此前京东商城已先后进行了三轮融资：
2007年8月，京东商城首次获得来自今日资本的股权投资1千万美元；
2009年1月，今日资本、雄牛资本以及梁伯韬私人公司向京东商城联合注资2100万美元；2011年初，京东商城获得俄罗斯投资者数字天空技术
(DST)
等6家基金投资共计15亿美元（详见下表）。
表1：京东商城四轮股权融资一览
时间
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融资额
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出资人
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2007年8月
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1000万美元
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今日资本
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2009年1月
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2100万美元
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今日资本、雄牛资本以及亚洲著名投资银行家梁伯韬的私人公司
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2011年4月
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15亿美元
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俄罗斯的DST、老虎基金等六家基金和一些社会知名人士
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2013年2月
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7亿美元
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加拿大安大略教师退休基金和沙特亿万富翁阿尔瓦利德王子控股的王国控股集团以及公司一些主要股东跟投
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自2007年以来，京东经过前后四轮股权融资，共计获得资金22.31亿美元，以融资时的市场汇率计算，四轮融资金额折合人民币共计约143亿元。
与京东创纪录的股权融资形成强烈反差的是，自2007年京东获得首轮股权融资以来，京东商城一直处于亏损状态。电商向来以“烧钱”著称，2012年以来，市场屡屡曝出京东资金链即将断裂的传闻。面对一个持续“烧钱”、长期亏损的电商，投资者们为何会对京东青睐有加、频频向其抛出橄榄枝呢？
2月17日京东商城CEO刘强东就融资7亿美元一事发出内部员工邮件，刘强东在邮件中表示：
“如果我们07年不开始投资物流和信息系统，我们07年前都是盈利的，那最多是个赚钱的成功个体电商而已！
如果我们不进行品类扩张，我们10年就可以实现微利！那只是一个成功的3C垂直电商而已！
如果我们不在10年就开始筹备pop业务，去年就可以实现季度盈利！那只是一个成功的电子商务公司而已！”
这段话透露出以下几个信息：
一是07年以前京东一直是盈利的；二是07年以来京东一直亏损；三、亏损的原因是由于拓展新业务：物流、信息系统投资、品类扩张、平台建设。
刘强东说，京东商城的亏损绝大部分来自于投资，如果停止进行巨额投资，就不亏损了，而且亏损完全在可承担范围之内。比如亚马逊连续亏损7年，但只用两年时间就把过去的亏损全部赚回来了。他相信，京东商城早晚也会有这一天。
可以看出，正是在07年获得来自投资方的融资后，京东开始出现亏损，刘强东将亏损归咎于大规模业务扩张。自07年以来，京东商城销售额由2006年的8000万元上升至2011年的212亿元，最新发布的2012年销售额进一步攀升至600多亿元。
表2：京东商城历年销售收入
年度
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销售收入
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单位
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2004
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1000
|
万元
|
2005
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3000
|
万元
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2006
|
8000
|
万元
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2007
|
3.6
|
亿元
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2008
|
13
|
亿元
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2009
|
40
|
亿元
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2010
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102
|
亿元
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2011
|
212
|
亿元
|
2012
|
600
|
亿元
|
作为国内最大的B2C电商，经过持续多年的规模扩张，京东已经远远地将其竞争对手甩在了身后。业务规模持续大幅扩张以及对盈利前景的乐观预期，成为其吸引投资人的最大亮点。
尽管如此，笔者认为，仅仅有业务规模的扩张还是不够的，京东最终必须改善其财务状况、用盈利来证明其成功。通过巨额股权融资、并以此为依托“烧钱”，以惨烈的价格战吸引消费者、实现规模扩张，注定是不可持续的。
根据京东管理团队2012年5月在香港分析师见面会上发布的数据，2011年京东销售额为212亿元、净亏损达13亿元，毛利率仅为5.5%，销售净利率则为-6.1%。如果京东的销售毛利率、净利率保持2011年的水平，以其2012年600多亿元的销售额计，则其2012年亏损额将高达36.8亿元以上！这意味着如果京东不着手改善其财务指标，那么，其销售规模越大、亏损额也将越大！这显然是任何一家电商都难以承受之重。这也是去年以来市场屡屡传言京东资金链即将断裂的原因。
事实上，从京东最近两轮股权融资的比较来看，投资人对京东的态度似乎也在发生微妙的变化：
一方面，本轮股权融资7亿美元，而上一轮股权融资额高达15亿美元，本轮融资额大幅缩水；另一方面，投资者对京东的估值也显著缩水：2011年3月，DST大股东阿利史-乌斯马诺夫透露，已向京东投资5亿美元获得5%股份，意味着当时京东估值达100亿美元，而本轮融资据报道，京东估值约为72.5亿美元，与两年前第三轮融资时期相比，投资者对京东的估值缩水四分之一以上；该估值也显著低于去年5月香港推介会时京东对自己100-120亿美元的估值。这实际上也意味着，前一轮股权融资中以百亿美元估值入股的股东的投资出现了减值损失。这表明，京东自07年以来持续多年的亏损，已使投资者对京东的信心有所下滑。
实际上，在持续多年亏损后，京东面临的问题不只是股东信心的下滑，而且还面临供应商的不满。2月27日，阿芙精油创始人孟醒发布微博称，阿芙品牌宣布从京东商城撤店至今已有四个月，京东方面仍未结清合作期间拖欠阿芙的所有货款，京东已拖欠其货款13个月之久。他还解释了为什么拒绝参加京东“双
