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业绩真实性存疑 珠海银隆估值存较大不确定性

2016-08-25 19:58阅读：1,531

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/2862088144

—— 格力电器百亿并购大起底（之一）
本文发表于《证券市场红周刊》
8月18日晚间，格力电器股份有限公司（以下简称“格力电器”）发布公告，拟以发行股份的方式购买珠海银隆全体股东持有的珠海银隆100%的股权，收购总价款为130亿元。笔者查阅了珠海银隆审计报告、资产评估报告及相关资料，发现信息披露存在诸多疑点，根据已披露的相关信息，难以判断其内在价值，估值存在较大不确定性。
1. 相关信息自相矛盾，经营业绩的真实性及可持续性存疑
珠海银隆的主营业务是新能源汽车的生产及销售，审计报告披露的相关信息显示其营业收入主要来源于新能源汽车的销售。2015年珠海银隆纯电动客车销售收入37.10亿元、占当年营业收入的96.2%，2016年上半年纯电动客车销售收入22.15亿元、占当年营业收入的89.4%。由此可见，新能源客车的销售收入是珠海银隆的主要收入来源。审计报告披露的珠海银隆两年又一期的财务报表（2014、
2015年的年度报告和2016年上半年报表）显示，2015年珠海银隆营业收入由2014年的3.48亿元增加至38.625亿元，一举扭亏为盈利，净利润由-0.225亿元增加至4.57亿元。
表一、珠海银隆主营业务（分产品）情况
单位：亿元
产品名称
 2016年1-6月
 2015年度
 2014年度
收入
 成本
 收入
 成本
 收入
 成本
纯电动客车
 22.15
 14.48
 37.10
 22.73
 1.83
 1.06
动力电池
 2.04
 1.48
 　
 　
 　
 　
充电站等
 0.24
 0.16
 0.56
 0.33
 0.29
 0.1478
储能系统
 0.09
 0.13
 0.56
 0.53
 0.67
 0.60
材料及其他
 0.26
 0.24
 0.33
 0.29
 0.32
 0.31
合计
 24.78
 16.49
 38.55
 23.89
 3.11
 2.11

表二、珠海银隆2014年以来营收及利润情况
单位：亿元
项目
 2016年1-6月
 2015年度
 2014年度
营业收入
 24.8417
 38.6185
 3.477
归属于公司股东的净利润
 3.7564
 4.5669
 -0.2225


近年来，新能源汽车市场高速发展，珠海银隆的主营业务正处于这个风口上，由此推动其经营业绩高速增长；而新能源汽车高速发展的一个主要推动因素是政府补贴。上市公司宇通客车2015年的年度报告披露了其新能源汽车销售获得的政府补贴情况，2015年宇通客车纯电动车销售额92.62亿元、新能源汽车补贴金额高达52.35亿元，补贴占收入的比例高达56.52%，插电式汽车销售收入47.13亿元、新能源汽车补贴金额高达16.22亿元，补贴占收入的比例高达34.41%，两项合计获得新能源补贴139.76亿元，补贴占收入的比例高达49.06%。由此可见，政府补贴占新能源汽车销售收入的比例之高及其对新能源汽车销售推广的拉动作用。
表三、宇通客车补贴收入占新能源汽车销售收比例
单位：万元
车型类别
 收入
 新能源汽车补贴金额
 补贴占比（%）
纯电动
 926,211
 523,450
 56.52
插电式
 471,342
 162,200
 34.41
合计
 1,397,553
 685,650
 49.06

格力电器发布的珠海银隆审计报告没有按产品列示政府补贴金额及其占销售收入的比例，在披露的“公司前五名客户的营业收入情况”表中出现了“新能源汽车应用推广补助资金”项目。2014年、2015年和2016年1-6月该项金额分别为0.503亿元、13.042亿元和6.042亿元，占营业收入的比例分别为14.55%、33.77%和24.32%；珠海银隆营业收入主要来源于纯电动客车的销售，但财报披露的其所获补贴收入占营业收入比例显著低于宇通客车纯电动客车56.52%的比例。
表四、珠海银隆2014年以来补贴收入及应收补贴款情况
单位：万元
项目
 2016年1-6月
 2015年度
 2014年度
新能源汽车应用推广补助资金
 6.042
 13.042
 0.503
占营业收入比例
 24.32%
 33.77%
 14.45%
应收账款-新能源补贴

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