图1：全部A股分行业盈利增速 （请点击本图，看大图）
A 股非金融板块2011年3季度单季ROE为12.0%，前三季度为12.3%。相比与前一个经济景气周期的最高点15.2%（
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图1：全部A股分行业盈利增速 （请点击本图，看大图）
A 股非金融板块2011年3季度单季ROE为12.0%，前三季度为12.3%。相比与前一个经济景气周期的最高点15.2%（
2007年2季度）和本轮经济景气周期的最高点14.0%（2010年2、4 季度）已经有所回落，但仍处于2002年以来的较高水平，高于历史均值10.0%。分行业来看，2011年前三季度银行板块的ROE最高，另外水泥、煤炭、石油天然气、机械等周期性板块，以及食品饮料、家电、汽车等消费类板块的ROE水平也较高，且处于历史最高点。
自上而下预期非金融板块2011年ROE为11.7%，2012年为11.0%，悲观情形下回落至9.9%。目前自下而上预期非金融板块2011年ROE为12.8%，2012 年为14.1%，2011年的ROE相比2011年前三季度的12.3%还有一定的提升，2012年的ROE 还要超过本轮经济周期的高点14.0%。基于前文自上而下盈利预测（前文图3、图4-1、图4-2），即非金融板块2011年盈利增长8.1%，2012年增长5.2%，则2011年ROE将回落至11.7%，2012年进一步回落至11.0%，接近历史平均水平。
如果在悲观情形下，非金融板块盈利出现负增长(-6.2%)，那么2012年非金融板块的ROE将回落至9.9%，低于历史平均水平。这同样也反映了当前市场一致预期过高，从行业来看，科技板块（电子元器件、技术硬件及设备、软件及服务），以及林业造纸与包装、农业、房地产、化工等行业2012年预期的ROE 水平不仅超过了2011年前三季度的实际值，而且还超过了2002 年以来最高点，因此，这些行业盈利下调的风险也相对最大。
杜邦分析显示2012年非金融ROE有下降的空间，但难有上升的可能。从杜邦三因素分析来看，3季度净利率5.0%，相比1、2季度出现明显下滑，未来在经济放缓和通胀下行的宏观环境下，净利率水平有望进一步下降；当前A股非金融板块的杠杆水平已经超过2008年，成为历史最高点，与其他国家企业部门的杠杆率相比，这一水平也相对较高，因此未来进一步负债的空间有限。而资产周转率受制于去库存周期，出现2008年底和2009年初时下滑的概率较大。
从这三个因子来看，2012年全市场ROE仍有下降的空间，难有上升的可能。
图2-1
![[转载]2012年A股ROE可能回落至历史均值水平（2）](http://s2.sinaimg.cn/bmiddle/6464b501xb546a057f551&690 "[转载]2012年A股ROE可能回落至历史均值水平（2）")
图2-2
![[转载]2012年A股ROE可能回落至历史均值水平（2）](http://s4.sinaimg.cn/bmiddle/6464b501xb546a192b3f3&690 "[转载]2012年A股ROE可能回落至历史均值水平（2）")
图3-1-1
![[转载]2012年A股ROE可能回落至历史均值水平（2）](http://s8.sinaimg.cn/bmiddle/6464b501xb546a372c5c7&690 "[转载]2012年A股ROE可能回落至历史均值水平（2）")
图3-1-2
![[转载]2012年A股ROE可能回落至历史均值水平（2）](http://s4.sinaimg.cn/bmiddle/6464b501xb546a71d5623&690 "[转载]2012年A股ROE可能回落至历史均值水平（2）")
自上而下预期非金融板块2011年ROE为11.7%，2012年为11.0%，悲观情形下回落至9.9%。目前自下而上预期非金融板块2011年ROE为12.8%，2012 年为14.1%，2011年的ROE相比2011年前三季度的12.3%还有一定的提升，2012年的ROE 还要超过本轮经济周期的高点14.0%。基于前文自上而下盈利预测（前文图3、图4-1、图4-2），即非金融板块2011年盈利增长8.1%，2012年增长5.2%，则2011年ROE将回落至11.7%，2012年进一步回落至11.0%，接近历史平均水平。
如果在悲观情形下，非金融板块盈利出现负增长(-6.2%)，那么2012年非金融板块的ROE将回落至9.9%，低于历史平均水平。这同样也反映了当前市场一致预期过高，从行业来看，科技板块（电子元器件、技术硬件及设备、软件及服务），以及林业造纸与包装、农业、房地产、化工等行业2012年预期的ROE 水平不仅超过了2011年前三季度的实际值，而且还超过了2002 年以来最高点，因此，这些行业盈利下调的风险也相对最大。
杜邦分析显示2012年非金融ROE有下降的空间，但难有上升的可能。从杜邦三因素分析来看，3季度净利率5.0%，相比1、2季度出现明显下滑，未来在经济放缓和通胀下行的宏观环境下，净利率水平有望进一步下降；当前A股非金融板块的杠杆水平已经超过2008年，成为历史最高点，与其他国家企业部门的杠杆率相比，这一水平也相对较高，因此未来进一步负债的空间有限。而资产周转率受制于去库存周期，出现2008年底和2009年初时下滑的概率较大。
从这三个因子来看，2012年全市场ROE仍有下降的空间，难有上升的可能。
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