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茅台贴现（续）

2013-06-04 22:14阅读：

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/1147298365

【注：注意，本文，不是精确估值，是相对估值。】
　 　 假如一个公司按１５％的速度持续增长１５年，这之后按６％的速度增长。如果８％的贴现率，这公司多少市净率合适？

　 　 每股净资产１元，以每年１５％复合增长，股息率为零，持续１５年，每股净资产为８.１４元；
　 　 设贴现率８％，第十五年，每股净资产贴现值为２.３３元，之后，净资产以每年６％速度增长；　 　
　 　 第一年买入、第十五年卖出，买入ＰＢ＝Ｍ、卖出ＰＢ＝Ｎ；
当Ｍ/Ｎ＝２.３３时，是贴现后等价交换。


　 　 假如，把这种计算方式运用到茅台身上。
　 　 ２００元买入茅台，５.５５倍市净率买入，１５年后，２.３８倍市净率卖出茅台，就是１５年股息率为零，考虑贴现后的等价交换。 　
　 　 剩下的问题，就是一个增长率为６％的企业，２.３８倍市净率，是不是一个合理的交易价格？
　 　
　 　 我想１００元买入，很凶残么？
茅台贴现（续）
　 　 １００元买入，相当于１.１９倍市净率，买入一个增长率为６％的企业。
　 　 通过计算，可以很清晰的看到一点，高市净率买入股票，非常危险。


　 　 有人问过戴维斯关于ＤＣＦ估值中贴现率如何设定的问题。
　 　 戴维斯回答的大意是，贴现率设定多少不重要，重要的是看相对估值。
　 　 意思是说，用相同的贴现率去评估不同企业，去分析相对估值，而不是，绝对估值。
　 　 绝对精准的内在价值评估，是比较困难的。


　 　 假如，上面对茅台成长能力的评估是客观滴，１００元买入茅台的相对估值水平，未必比银行强。


　 　 为什么，以前对茅台的估值不是这样的结果，原因很简单：成长能力。
　 　 当成长能力从３０％，衰减到１５％时，ＰＢ值的买入安全边际，就得大大降低。


　 　 ２００元卖出茅台，换股民生银行的理由，就在于预估出茅台未来成长能力衰减。
　 　 １０元的民生银行，比１００元的茅台，谁的成长能力更强？
　 　 你猜。 茅台贴现（续）
　 　
　 　 　 　　 　


　 　
　 　
　 　


　 　




　 　
　 　
　 　
　 　
　 　

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