不降准，央行究竟所谓何意？

【注：不降息，还想不断打压融资利率，难度太大。现阶段，流动性不是最大的问题，央行一直都在关照市场流动性。存贷比指标放开，对于缓解中小企业信贷难有一定帮助，很多股份行、城商行，还是深受存贷比指标限制桎梏，无法加大力度提供信贷支持。但是，根本上限制银行加大融资力度，降低信贷利率的核心因素还是来自经济基本面。在这个特殊的经济周期性尾部风险释放阶段，不做比做错强。惜贷，是难免滴。这个结要想破，只能靠时间磨。】


本文作者国信证券宏观分析师钟正生，授权华尔街见闻发布。
昨日有新闻报道称，12月17日央行通过SLO向数家银行提供短期资金，并对部分到期的MLF进行续作。面对已非常饥渴和脆弱的资金面，央行适时释放巨量流动性并不令人意外（虽然我们暂时并不清楚最终量级）。SLO的适时推出，旨在平滑年末短期资金面，对接即将的财政存款投放；MLF的部分续作，则体现了央行根据前期信贷投放决定后续资金支持的良苦用心。
不过。令市场稍感诧异的是，央行为何迟迟不愿全面降准？可以说，不想过快再次传递宽松信号，股市狂飙的逆向反馈，以及不想加剧人民币汇率波动，是制约央行货币全面宽松步伐的主要因素。也于是，“顺势而为，部分须作（MLF），无缝衔接，短期平滑（SLO）”就成了央行的次优选项。
首先，年末平滑流动性是央行提供短期基础货币的初衷。年底流动性会出现季节性紧张，最近新股密集发行也对资金面造成一定扰动，前几日货币市场利率已经开始反应。而年底财政存款投放要等到本月25号左右，这对货币市场来说显然是“远水救不了近渴”。一般来说，SLO的期限为7天，到期后正好可以用财政存款投放对接上，足见央行对短期流动性进行平滑的意图。
其次，MLF并未全额续作反映了商行信贷投放低于央行预期，我们预计会有更多更低利率的MLF推出。央行这次对9月份5000亿的MLF到期续作，是为了避免大量抽走流动性对资金面形成进一步扰动，应该说属