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增长预期

2017-03-29 18:14阅读：

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/1147298365

问：当你在给一项业务做估值的时候你怎么看待它的增长率？
答：如果一门生意的长期增长率大于折现率则理论上来说它的估值是无限的，这就是三十年前Durand提出的圣彼得堡悖论。一些管理者认为[对他们的公司估值无限大]这样把增长率估到无限大是很危险的，它会导致人们因此陷入麻烦。长期来说会导致投资者浪费大量资金，纵观五十年来的顶尖企业，有多少是能长期保持10%的增长率的？至于15%增长率的就更是比鸡嘴里的牙还少，Charlie和我很少愿意去预计高增长率，也许有的时候这样也会错，也会让我们付出代价，但我们仍然还是愿意保守一些。
－－巴菲特


关于增长预期问题，我曾经思考过很久，对巴菲特说的第一句话，曾经产生过很大的一个问号。没有意识到这个问题的投资者非常多，很少人意识到未来现金流折现模型对于永续增长的圣彼得堡悖论问题。在网上，看到过很有名气的投资者，在这个模型上想当然的算来算去，其实是压根没意识到问题出在哪里。
圣彼得堡悖论问题，举个简单例子，比如说掷硬币，50%概率输赢，第一次押注1元钱。输了，就翻倍押注，一直到赢了为止。这个概率问题，似乎是用这种策略可保证永远有机会最后一把捞回来，但现实中，从来不会有一个赌场跟你对赌这种游戏。巴菲特，用这个模型，来解释永续增长和折现之间关系。
有很多
投资者，把某类企业，或者，某个企业的增长能力设定为超出平均水平高西格玛模式，以此，得出高增长、高市盈率预期。但是，正如巴菲特所说，现实中的实际增长往往不是这样，而是差强人意。这个道理，就是一鸟在手和二鸟在林。
任何一个行业、企业，在持续高速增长的过程中，何时撞倒天花板，都是很严肃的问题。十倍、二十倍、三十倍市盈率，意味着需要多少年才能通过自由现金流回收投资？多少年的假设高速增长，不会撞到天花板？天花板到底在哪里？一个企业、一个行业，可以分多少蛋糕？这类问题，都在巴菲特这个问题回答中包含了。
有时候，我觉得很多看似专业的投资者，都是来资本市场送死的。现在和过去不死，主要原因，还是A股独特的市场风格导致的。早晚，相当多投资者会后悔来到这个地方。

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