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招商金融马鲲鹏/何悦：兴业银行—基本面反转 性价比凸显 重点推荐

2017-05-26 09:17阅读：

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/1147298365

［注：合格的银行业分析师，至少要得出一个结论：基本面确定好转一家，估值起来一家。如果，连这点儿分析能力都没有，我是领导也会给开除了。至于，业绩预测，那就仁者见仁、智者见智了。一般的水平，看不清楚戴维斯的打击力度。唯一一家确定基本面翻转的，就是兴业。］
本篇报告是对兴业银行（601166）最核心关注点的详细分析和测算，着力解决市场当前对其最主要的担忧。目前，兴业银行基本面已经出现确定性见底反转的趋势，其估值相对板块和领先股份行折价较大(分别为8.0%/34.0%)，性价比极高，纳入重点推荐组合。兴业银行是我们在《银行估值提升之本：ROE重启回升之路》中提到“基本面确定好转一家，估值起来一家”的典型代表，预计兴业银行估值修复的第一步目标为回升至1X 17年 PB，对应绝对收益空间19.4%。
　　兴业银行基本面已经出现确定性见底反弹的趋势，净息差及资产质量均已逐渐步入上升通道。1)净息差：根据对兴业银行重定价缺口的分析，由于其1Q17同业负债重定价较多导致其一季度息差压力较大，2Q-4Q17重定价缺口已经转负为正。我们判断在金融市场业务流动性不再大幅收紧的情况下，兴业银行净息差大概率已于1Q17见
底，将从二季度起逐季回升。2)资产质量：兴业银行在不良认定标准趋严的情况下，1Q17不良率及不良加回核销生成率双降，2016年关注类贷款规模、逾期贷款规模及各自占比也均较1H16明显下降，资产质量好转趋势明显。我们判断随着兴业银行资产质量压力进一步的缓解，拨备下降可继续助其反哺利润。
　　金融监管与银行间市场流动性收紧对兴业银行业绩实际影响较小，市场前期对其预期过于悲观。1)银行间流动性收紧：我们对兴业银行贷款定价水平与金融市场业务利率分别作出5种情景假设，根据测算银行间市场利率收紧使得兴业银行净息差较原预测值1.81%变动-1.27到1.65bps至1.80%到1.83%区间，使得普通股股东净利润增速较原预测值7.25%变动-1.04%到1.36%至6.20%到8.61%区间。2)同业负债监管：兴业银行同过调整负债结构，并利用标准化的同业存单置换同业负债，压降考虑同业存单后同业负债占比，是有利于其息差提升的。
　　在三种情景假设下，兴业银行净息差较原预测值1.81%分别变动动-2.97/1.17/0.38bps至1.78%/1.83%/1.82%。且针对6月底前兴业银行到期的同业存单，如果继续续做，其发行利差(同业存单发行利率-同期限SHIBOR利率)变动不大。3)理财业务监管：我们对兴业银行理财规模和理财利差分别作出5种假设，由此组合出的25种情景下理财监管趋严对兴业银行营业收入及净利润的影响分别为-0.05%至0.01%区间和-0.15%至0.01%区间，实际影响极小。整体来看，通过对兴业银行最核心的三大关注点的详细分析和测算，我们认为不必担忧今年严格的金融监管和银行间市场流动性收紧对其业绩造成的影响，最差的时候已经过去。
在兴业银行基本面确定见底反转的背景下，当前估值相对板块、领先股份行折价较大，性价比凸显，纳入重点推荐组合。截至5月23日，兴业银行为0.84X 17年PB，相对板块折价8.0%，相对领先股份制银行折价34.0%。兴业银行估值修复的第一步目标为消灭破净状态回升至1X 17年PB，对应绝对收益空间19.4%。预计2017/2018/2019年兴业银行归属于母公司净利润分别为580/629/694亿元，同比增7.7%/8.5%/10.3%。
　　以上内容均为报告摘要。

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