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28 Jun 2012 - 必需品的渠道

2012-06-28 19:22阅读：

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/1718041101

「见微知势」快餐股下半年扭转乾坤？！
「见微知势」下半年市场展望

笔者今天以「快餐股下半年扭转乾坤？！」很题，前些时传得热哄哄的高档茶餐厅翠华及太兴上市消息，暂时未有新发展，两间快餐企业大家乐(341)及大快活(52)则刚分别公布截至今年三月的全年业绩，下半年表面扭转乾坤，实质...
拍档陈建良周二以「下半年市场展望」很题，分享今年下半年将如何部署。
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「传媒文章」必需品的渠道

笔者周一在香港经济日报「投资理财周刊」所发表的文章「必需品的渠道」，由东方表行(398)的业绩，讲到非必需品零售商的尴尬处境，再谈到必需品估值高昂，然后提到必需品的渠道的投资价值。
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东方表行(398)上周三公布截至今年3月全年业绩，纯利下跌25%，每股盈利亦下跌34%。虽云若撇除授出购股权的影响，纯利反而上升17%，附合市场预期，但其他数据显示其业绩难言叫好。首先，营业额同比只能持平，即下半年在分店增加下，收入竟按年倒退12%，如此差劲究竟是公司问题，还是整个行业皆遇此冷峰，值得探讨。而其他收入中，厨窗租金收入按年增加7.7倍至2,300万港元，占除税前盈利10.7%，比较特别！尚幸毛利率由去年的18.4%升至21%，下半年为20.3%，则比上半年的21.8%微跌。不过值得关注的是，银行贷款由约3亿港元升至约5亿港元下，银行结余及现金却由约6亿港元跌至约2亿港元，现金流明显有所恶化。公司存货由13.8亿港元增至20亿港元应是主因，致使现金循环周期由151天大增至199天。

存 货积压已成为如售卖珠宝、衣服鞋履等非必需品零售商的共同问题，尤其因先前数年生意增长理想，各零售商为把握商机及不落后于竞争对手，便争相开店补充存 货，还要签下数年的高租金合约，不是借钱便是配股集资作支持，将自己栽进高风险的境地。当中港经济降温，问题便来了，存货要清，高租金又要守数年。不要小 觑处理此行业问题的时间，先前风光了多少年，未来便要用多少年来还，除非全球经济问题忽然得到解决，又或各地政府非理性地作大量量宽及作出数万亿的投资， 不然非必需品零售股空有投机炒卖价值，投资价值却相对不大。不过，投资者往往有一个惯性，就是对一些曾在股市兴风作浪一段时间的行业或股票特别关注，尤其 是当股价大幅下跌时更觉抵买，往往忽视这些公司业务正面对着负面的结构性问题，这是比较危险的想法。

因此，必需品最近便成为市场追捧的目标，好像旺旺(151)及恒安国际(1044)等的市盈率便往往超过30倍，投资风险徒增。而食品股往往为必需品的主力，无奈却要冒着食品安全问题的风险，如最近因同业产品出问题，蒙牛(2319)亦要跟跌。就算是非食品股，产质量素出问题也可将辛苦建立的品牌毁于一旦，霸王(1338)便 是一个良好的教材。最近和投资友侪商讨这问题，结论是售卖必需品的渠道较值得投资，一来可受惠于必需品销售，二来亦避免受食品及产品安全的直接影响，超级 市场及便利店便属于此类。不过，需留意必需品渠道的纯利率往往只是低个位数，需靠规模、物流及现金流作竞争，正因京客隆(814)规模较细、营运现金流逐年转差，再加上高借贷，其估值市盈率便大幅低于物美商业(1025)及高鑫零售(6808)。笔者于此版块则较留意利亚零售(831)，其管理优良、零负债及相对高纯利率及派息比率，旗下圣安娜亦将受惠于食材价降，不过缺点是成交少及需面对饱饼的食品安全事宜。另外，其现时市盈率近20倍，仍算偏高，会待股价回落才考虑。
(单击下图可放大)
28 <wbr>Jun <wbr>2012 <wbr>- <wbr>必需品的渠道
(笔者为持牌人士，执笔时持有大快活(52))

(欢迎联络: redmonkeykan@gmail.com)

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