新浪博客

格雷厄姆的错（第1次修订）

2011-06-15 16:32阅读：

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/1645118535

文/富捷

多年后发现，查理·芒格比本杰明·格雷厄姆伟大。他是百科全书式人物，跨学科海量阅读造就普世智慧。经济学、行为学、心理学、金融学、物理学、数学、哲学、文学，他一概通吃，这让他具备超乎常人的洞察力，更能看透事物本质，思维更接近道。

对，格雷厄姆是华尔街教父。在20世纪30年代初，格雷厄姆是富有激情的年轻分析师，他抨击华尔街那些自命不凡的基金经理不关心企业价值，只做短期差价，他也抨击那些大师，比如当时最著名的巴鲁克、布拉迪。现在你能读到一本书叫《在股市大崩溃前抛出的人》，这书就是巴鲁克自传，格雷厄姆对他又妒忌、又憎恨。格雷厄姆确实开创了价值投资时代，他是个人物，但大家必须反思，他的成功只属于那个年代。

今天，你不能再一味效仿《证券分析》上的所有理念，你不能再奉它为投资圣经。巴菲特说：“本杰明·格雷厄姆曾教我只买便宜股票，查理让我改变这种做法。这是查理对我真正的影响。要让我从格雷厄姆的局限理论中走出来，需要一股强大力量。查理的思想就是那股力量，他扩大了我的视野。”

你可能不知，巴菲特的一些名言是拿来主义，做一些包装便成了自己的语录。其中有一句人人熟识，他说他喜欢以40美分的价格买1美元的东西，其实原版是格雷厄姆在30年代末说的，他说他要用50美分买1美元。当巴菲特说出这句话的时候他还未清醒，他自认为比格雷厄姆更注重安全边际、更保守，那时他信奉格雷厄姆的“捡烟蒂理论”，他并未对该理论做出调整。

格雷厄姆的操作模式很有趣。在当时垃圾横行、经济萎靡到不行的年代，他提出“捡烟蒂理论”。他只购买低于10倍市盈率的企业，或是远低于库存现金、账面价值的企业。他不考虑企业长期发展前景，只关注当前股价低估程度。他还有一个做法，不管低估企业最终是否上涨，只持有2年，最后往往这些低估企业一路低估，就是不
涨，2年后只能割出。另外他还有一个理论，叫“50%理论”，即在所持股票涨幅超过50%以后抛出。巴菲特发现，事实是许多股票在涨幅超过50%以后继续持有，若干年后你的收益会远远高于抛出价格。巴菲特想超越导师，他想获得比格雷厄姆更高回报，最后是芒格让他认识到，只要企业价值能长期持续增长，你没必要在到达一个高点就抛出，你不用追求严重低估，只要你购买的是超级明星股，价格合理公道就可买。因此你发现，巴菲特的投资案例全是芒格式，并非只购买比亚迪是屈从芒格。巴菲特有太多长期投资案例，譬如华盛顿邮报、可口可乐等企业，即便出现某些危机，他也未卖出一股，没有交过一次税。

说到底，格雷厄姆模式不考虑企业长期价值，只考虑当下低估程度。事实上格雷厄姆本没错，只因他生在那个年代。1929年以后，几乎遍地垃圾，不存在具备长期竞争力的企业，他只能谨慎操作，买便宜货，当股价大涨以后赶紧卖掉，那个时代的格雷厄姆考虑不到成长性，没有触发他想到成长性的环境与时代背景。环境与时代背景会影响一个人的思维模式与看事物的深度、广度、角度，而芒格与巴菲特认识到格雷厄姆的缺陷，因为他们已离开大萧条时代，他们站在新一轮经济周期上升阶段。

有时我们思考问题既要站在当下时代去思考，又要把自己带回历史，那你才能想明白许多事。


【搜狐博客】 【新浪微博】 【新浪微群】 【账户分析】


更多文章
『投资思想』 『宏观经济』 『高效学习』 『市场数据』 『企业分析』
『内幕阴谋』 『投资调查』 『个人账户』 『杂谈闲扯』 『读书札记』
『微博汇总』 『书籍推荐』 『年度总结』


QQ交流群
投资中国-股票群：33975312 投资中国-统计群：16552880

我的更多文章

下载客户端阅读体验更佳

APP专享