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》。过去写的有些零碎，尤其09年写的两篇，过短。现在，我要系统地把集中与分散做一个剖析，主要对分散做剖析。

市场有两派人，一派支持集中论，一派支持分散论。集中论代表人物是安德鲁·托拜厄斯；分散论代表人物是吉拉尔德·洛布。你不用知道他们是谁，你也不用管谁对谁错，我写这两个人只是一种形式主义，没多大意义，首先你应该问自己，你觉得何为集中？何为分散？有人说持有7只股是集中，也有人认为持有50只股是集中，还有人认为持有5只股以上就分散了，那么你认为集中与分散的界限是几只股？我想答案一定有无数，每个人都有不同标尺。所以集中与分散本身根本没有明确定义，这两派代表人物也没有明确定义，我们只能模糊的讲，持有少就是集中，持有多就是分散。

那么到底集中对，还是分散对？我知道绝大多数价值投资者支持集中投资，因为深受巴菲特影响。说到底集中的本质是叫你优中择优，告诉你好企业很少，你不应该持有太多企业。但是我们客观的看，无论集中与分散，事实上只要你把股选对了，都能获得高收益。为什么这么说，因为历史上就有分散投资大师。是谁？就是林奇。林奇操作的麦哲伦基金最多时持有高达1400余只股，为何持有上千只股还能年收益达到29%，超过同时期的巴菲特？原因何在？我们细读林奇的书，应该不难理解，林奇追求的是十倍股，一个组合中即便股票再多，只要有个把股票能够翻十倍，那么整体收益就上去了。按照林奇的理念，反倒持有的股票越多，那么选到十倍股的概率就越大，所以他只要十只股里有六只涨，够了，这六只股只要发疯，完全可以弥补四只股的亏损，而且整个账户的收益会很可观。所以大多人对分散投资的理解仅仅认为分散只是为了控制风险，没法获得高收益，分散了，那么就是低风险，低收益，但是林奇的思维打破了传统分散投资思维，相反，持有的多，反而抓到十倍股的概率就大，抓到十倍股，自然能弥补其他股的亏损，同时拉高整体收益。

所以分散投资是对的，就看你有没能力分散，有没眼光找到十倍股。你知道巴菲特如何看待分散投资？他在1998年佛罗里达大学演讲时就说过：“99%的投资者应该采用广泛的分散投资策略。”他还在2003年致股东的信上说：“ETF基金价格便宜，我们理性分析，购买它是投资者以及想持有股票的股民们的最佳选择。”什么是ETF？给初学者做个解释，ETF就是一篮子股票。所以巴菲特本人并不鼓励集中持股，你不要看了几本巴菲特的书就认定要集中持股，那是错的，你必须知道研究巴菲特的作者大多是靠卖书为生，或者利用写书获得影响力去做演讲、做私募或公募赚管理费。

对我个人来说，我不是集中派，也不是分散派。我融合了集中投资思想，也融合了分散投资理念。不同阶段，持有的股票数量不同，有时候可能持有20余只股，也有时候持股不到10只。我认为许多东西都不能模式化、教条化，并非一定集中持股好，或者分散持股好，我个人是该集中时集中，该分散时分散。怎么去理解？那就是当市场普遍严重低估时，我会分散，因为可买的股太多，黄金遍地；而当市场上机会不多，那就要集中了，同时总仓位也不会太重，因为风险大。关于我如何把握集中与分散，之前写过一篇文，叫做《仓位的控制》，大家可以细读。现在我再结合自身历史实践给大家做一个详细的解读。

2010年下半年，我写过一篇文，叫做《二季度FMV显示市场已进入严重低估区》，当时我说中国A股市场第五次抄底的时候到了，因此那时候我的组合较分散，可买的绩优股太多，持股一度达到19只。但是这19只股并未降低账户收益率，我们截取去年2319点大盘触底反弹到去年结束这段时期，这19只股创造了51.45%的收益率。为何会有这个收益率，我们看下表。

集中与分散（第2次修订）
由表可见，上证指数阶段涨幅是18%，沪深300阶段涨幅是23%。我个人持有的19只股中却有16只股跑赢上证指数，有14只跑赢沪深300。虽然我持有4只金融股，但你发现同样有4只股涨幅翻番，还有1只股接近翻番，这些股没涨十倍，但是理念与林奇一样，只要组合中部分股票大涨，整个账户收益都会带上去，所以即使持有19只股，最后还是得到51%的收益率，远高于上证指数和沪深300，也高于中小板指数的41%。可见林奇的理念在中国市场同样有效，只要选对股，在严重低估时买入一批，收益率自然跑赢大盘。

但是到今年上半年，我的持股大幅减少，目前只有12只。原因是部分企业业绩不佳，出现一些地雷，同时修正了一些观念，尤其对金融股的判断，今年完全清仓金融股。我的组合必须永远保持高成长，所谓高成长，就是一个组合的所有企业平均利润增速必须超过30%，营收增速超过30%，ROE超过20%，所以每季都会做出一定调整，以使整个组合永远保持高成长；同时组合中的所有股必须业绩稳定，无争议，估值合理，你可以把我的组合看作是一只股，或者一只ETF。那么现在持股降到12只，收益率又有多大？虽然没到月末，但是这次可以提前公布持股，看下图。

集中与分散（第2次修订）
上图是目前持有的12只股，阶段涨幅指今年涨幅。虽然海尔、徐工等家电、机械是在本轮大跌时介入，但是即便当作年初就介入，一路亏损至今，我们可以看到，这个组合的平均收益率还是达到6%，而同期上证指数跌7%，沪深300跌6%。组合中有4只股收益率为负，但是你看涨幅靠前的，洋河、茅台、汾酒，收益都超过20%，格力接近20%，所以仍旧符合林奇的理念，只要部分股大涨就可弥补部分股的亏损，同时还能获得可观收益。

换言之，我的投资哲学是能买几只买几只，只要符合我的选股条件。我不关心是否每只股都大涨，我只关心部分企业大涨。我不认为我能百发百中，我也不能判断什么企业可以持有十年，因此我必须做组合，目的有两个，第一控制风险，第二提高收益，至于这个组合是集中还是分散，根据市场状况而定，根据模型能筛选到多少企业而定。

客观讲，作为投资者，我在《如何学习巴菲特》一文中谈过，做投资必须结合自身性格制定风格。你应该集中还是分散还是跟我一样，你要问自己，风格无对错，如果一种风格长期有效，就是对，无论集中还是分散，你能持续获利就是对。所以，关键是确定风格，你要有一套自己的东西，不随大流，不盲目模仿，具备独立思考的能力。


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